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第三 风险投资机构的风险控制与监管（第1页）

第三节风险投资机构的风险控制与监管

风险投资机构是筹集社会各类资金对风险企业进行投资的工商类企业法人，是连接资金供给方和资金需求方的资本融通中介服务组织。风险投资公司是目前风险投资机构最基本的类型，包括有限责任公司和股份有限公司两种形式。由于特有的高风险、高回报的经营机制，其相应的职能监管也体现了多维度的各个环节与各个层面。

一、风险投资机构的风险类型与控制措施

（一）风险投资机构面临的风险类型

风险投资机构在进行风险投资的过程中，每个阶段和环节都潜藏着风险因素，主要包括逆向选择风险、技术要素风险、市场要素风险、管理要素风险和道德因素风险五个方面。

1。逆向选择风险

逆向选择风险是基于虚假、误导或偏离的信息而做出错误选择所带来的风险。在风险投资机构与风险企业正式签订投资协议之前，作为投资委托人的风险投资机构与作为投资代理人的风险企业之间存在着严重的信息不对称现象，称之为“事前信息不对称”。风险投资机构可能由于同风险企业接触时间较短，又缺乏可靠的了解对方信息的渠道，从而无法准确了解其全貌及内在真实状况，风险投资机构只能凭借其文本材料、财务报表和技术说明等进行感知，即使风险投资机构具有较丰富的经验和判断能力，还是难免接受其可能过于夸张的、脱离客观的信息，这种虚假、误导或偏离的信息极易导致风险投资机构做出错误的选择即逆向选择。逆向选择所带来的后果可能是导致一些好的风险企业没有被风险投资机构选中，而较差的一些风险企业却被选作投资项目，从而给风险投资机构的投资过程带来或有风险。

2。技术要素风险

技术要素风险是指在风险投资过程中，因技术因素导致创新或新产品等失败而导致投入资本无法收回的可能性。风险企业所拥有的技术是吸引风险投资的重要因素之一，正是因为技术的先进性、独立性和市场性，才赋予了风险企业未来的发展潜力和高成长性，风险投资才可能蕴含着产生高额投资回报的概率。但一项技术的商品化和产业化过程中伴随着诸多障碍和潜在瑕疵等，这是风险投资机构不得不关注的深层次问题。

第一，技术前景的不确定性。对于一项正处于研发阶段的技术而言，其发展前景面临三个方面的不确定性。一是能否保证技术达到预期目标且完全实现其设计功能，在研发过程中无法确定；二是在新技术成型的初期，技术本身并不十分成熟而有待改进，而在现有的技术条件下能否尽快使其完善，研发者并无完全把握，即存在着或然性；三是即使在技术形成产品之后，其能否成功推向市场并被市场所认可，仍然有待于接受市场的考验。由于企业的经营者对此都无法确定，这三个因素均可能导致风险投资的失败。

第二，受技术寿命周期的风险约束。在当前世界科技飞速发展的时代，由于技术手段的不断创新，科研设施的不断完善，不同领域技术的相互渗透，使得产品的生命周期大大缩短。而高新技术产品本身的特点就是更新换代快、寿命周期短，如果风险企业的技术不能在预定的时间内完成研发、生产和销售，这项技术的先进性就随时面临着被重新界定或评价的未生先折风险。因为其他新产品的问世会使这项技术失去现实意义，风险企业和风险投资机构均可能因此而蒙受损失。

第三，技术效能而衍生附庸的或有风险。任何一项正在开发的技术其预期的效果都是主观趋良的。但在新技术开发出来之后，如果开发者对技术的副作用估计不足，则很可能会给生态环境、社会习俗、资源配置等造成破坏或失衡，从而受到政府部门或国别的限制，导致新技术无法实施，并给风险企业和风险投资机构带来损失。

第四，技术外部环境所导致的风险影响。一项技术的研制成功一般都需要相关配套技术的支撑，特别是重大技术项目需要各个领域、不同专业的技术配套才能符合标准。如果这些配套技术不成熟或者标准化程度不高，则会给新技术的研制带来或有风险。同时，新产品、新工艺等研制成功之后，如果在生产设备、原材料、生产配套工艺条件等外部环境方面受到限制，则同样会制约产品推向市场或错过产品推向市场的最佳时机；并给风险企业和风险投资机构带来损失。

3。市场要素风险

市场要素风险是指风险投资主体由于市场的不确定性所面临亏损的可能性，即新产品、新工艺、新服务项目成功地制造或提供后，能否将其顺利地推向市场并被其所接受。表现为市场进入、市场容量和市场环境三个层面。

第一，市场进入面临的风险。用户在使用新产品、新服务项目时，往往要付出比其他产品或服务更高的转换成本，为了降低使用产品或服务的成本，用户往往会持观望的态度。同时，由于缺乏对新产品、新工艺进入市场的评价方法和指标，有可能套用对成熟产品进入市场的评价体系，从而出现判断误差。一般而言，新产品、新工艺和新服务项目进入市场，可能会出现一个较长时间的适应过程，从而导致风险企业的资金周转受阻，风险资本也无法及时退出。

第二，市场容量固有的风险。新产品、新工艺和新服务项目即使进入了市场，还将面临实现多大市场容量的问题，市场容量决定了项目的开发总价值和市场商业总价值。由于项目研发、生产、营销的投入巨大，如果进入市场的容量不足，就无法呈现其市场价值和回报预期，导致风险企业和风险投资机构的双亏局面。

第三，市场环境带来的风险。新产品、新工艺和新服务项目进入市场必须应对于全球及各国政府的政策、法规变化，任何政策、法规的变动都有可能对其进入市场造成不测和或有风险。如国家通过政策调整缩小了一个行业的发展规模，则新产品再进入这个行业将面临容量不足的风险；新政策对新产品、新工艺和新服务项目的相关行业进行限制而使其无法进入这一领域；政府价格政策的调整可能使企业陷入产品滞销或贬值的风险等。同时，知识产权的环境也对企业特别是高科技企业产生影响，如果知识产权保护弱化，则剽窃等侵权行为就会直接冲击新产品、新工艺和新服务项目的市场占有率。

4。管理要素风险

管理要素风险是指由于经营者管理不当而造成风险投资损失的可能性。企业管理的好坏取决于管理层和核心层的能力及工作态度，表现为组织结构的风险，管理机制的风险，产品生产、服务与计划的风险和团队的组合风险四个方面。

第一，组织结构的风险。如果企业管理层的工作能力毋庸置疑，但却缺乏积极的工作态度，风险企业同样会面临潜在的经营风险。主要来自对管理层缺乏有效的激励与约束机制，管理层可能会在牺牲公司利益的基础之上谋求个人的利益，导致与所有者利益的偏差。这种来自上层治理结构的痼疾，往往会导致企业规模的高速膨胀与企业组织结构调整缓慢的内在矛盾。这一矛盾积累到一定程度之后，便会产生机构臃肿、效率低下、信息不畅、成本增加、管理混乱、决策失灵的局面，使风险企业陷入危险境地。

第二，管理机制的风险。企业暂时的成功往往会使企业管理者失去理智且盲目自信，不惜以公司的全部资产和声誉作赌注，向客户做出根本不可能实现的承诺，从而可能导致信誉风险。管理机制上的弊端还表现为在企业高速成长的时候，由于一味追求发展速度和增长指标，可能导致某种弄虚作假事件的发生。同时，对高速成长的追求还可能导致企业内部竞争压力的加大，致使员工之间互相防范、信息封闭和私利膨胀，使风险企业的整体凝聚力和市场竞争力大大下降，从而带来经营管理上的严重失衡和扭曲。

第三，产品生产、服务与计划的风险。产品生产与服务是企业运营过程中的一个重要环节，其产品生产与服务的质量好坏直接决定着企业能否继续生存，一个市场需求兴旺的企业很可能因为质量问题而濒临绝境。同时，计划环节更是企业经营管理的重要职能。如果产品或服务的数量不能很好地与市场需求相适应，不仅会影响企业的正常运转，还会影响产品或服务的改进与更新换代，从而有可能使其在市场之中失去竞争力。总之，如果企业在确立标的的质和量以及选择方案上等出现偏差和失误，也会给风险企业造成损失。

第四，团队的组合风险。发达国家高技术产品创新的成功经验之一，就是将技术专家、管理专家、财务专家、营销专家等进行有机整合，形成企业管理的组合优势，从而为产品、服务的技术创新夯实基础。如果风险企业的创始人仅仅拥有企业的技术，并不具有企业管理上的经验和专长，而同时又充当企业CEO（首席执行官）的角色，则风险企业必将由此带来管理上的风险。任何一个缺少CFO（首席财务官）、CTO（首席技术官）等专业精英的管理团队，以及缺乏优秀员工队伍支撑的经济组织，都将面临经营管理上的失败。

5。道德因素风险

道德因素风险是指从事经济活动的人在最大化自身效用时做出不利于他人的行为和活动。在风险投资机构与风险企业正式签订投资协议之后，作为投资委托人的风险投资机构与作为投资代理人的风险企业之间仍然存在着信息不对称的现象，称为“事后信息不对称”。这种信息不对称表现为：风险投资机构的目标在于投资回报最大化，而风险企业管理者的目标是追求个人收入最大化，两者目标并非完全一致。

同时，风险企业的大部分内部信息，如企业真实绩效分布函数、产品研制进展、技术的可靠性等，都由风险企业管理者掌控，风险投资机构很难通过审查企业财务报表的方式来了解企业的真实状况。风险投资机构由于获取信息的成本太高而缺乏对方的行动信息，而风险企业管理者却因拥有独占的信息而据强势，这就使得风险企业管理者有了侵蚀投资者利益的机会和可能，并引发由于对错误行动进行选择和决策所引起的问题即道德风险。发生道德风险的后果是风险企业管理者的努力方向与风险投资机构的预期目标产生极大偏差，或者由于企业经营者的急功近利和寻租行为而出现问题，从而导致风险投资机构的风险资本陷入沼泽而难以自拔。

（二）风险投资机构的风险控制措施